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东方园林(002310):4Q19盈利增长和质量均出现改善 关注外部融资进展

发布时间:2020-05-07    研究机构:中国国际金融

  2019 和1Q20 业绩符合此前快报/预告和我们预期东方园林(002310)披露2019 年和1Q20 业绩:2019 年实现收入81.3 亿元,同比减少38.8%,归母净利润5,191 万元,同比减少96.7%;4Q19实现收入43.0 亿元,同比增长17.9%,归母净利润9.4 亿元,同比增长51.0%;1Q20 实现收入4.4 亿元,同比减少56.5%,净亏损2.9 亿元,同比增亏6.7%;业绩符合此前快报/预告和我们预期。

  4Q19 公司毛利率同比降低6.8ppt 至30.5%,而四项费用率合计同比降低13.9ppt,投资收益1,104 万元,较上年同期的3.1 亿元明显减少,主要因上年处置资产形成高基数,4Q19 公司净利率同比提高4.8ppt 至21.8%。1Q20 公司毛利率同比降低6.7ppt 至21.1%,期间费用率合计提高30.4ppt,其中财务费用率明显提高23.2ppt,主要因收入规模减少;1Q20 公司净亏损占收入比重同比扩大38.5ppt 至65.0%。2019 年公司经营现金净流出13.3 亿元,较上年同期的净流入5,093 万元有所恶化,主要因实施经营调整、收入规模缩减,同时应收款存货周转仍较慢;投资现金净流出6.2 亿元,同比收窄83%。1Q20 经营现金净流出8.4 亿元,同比继续扩大。

  发展趋势

  4Q19 经营呈改善趋势,关注后续进展。4Q19 单季公司收入和净利润恢复同比正增长,经营现金流入也同比扩大,我们认为体现公司引入国资后内生经营逐渐改善。1Q20 公司收入受疫情冲击同比下滑;公司预计1H20 净利润-2.1-0.5 亿元,中枢隐含2Q20 实现净利润2.1 亿元,同比改善;我们建议继续关注公司后续经营进展。

  关注外部融资进展。2020 年公司计划通过多种方式进行外部融资:

  在调整现有债务长短期结构的同时,推进优先股发行、子公司引入战略投资者等股权融资。我们预计若交易于年内落地则有望降低公司净负债率、改善资产负债表,建议关注相关交易进展。

  盈利预测与估值

  公司当前价对应13.1x 2020e P/E。我们维持2020-2021 年盈利预测和目标价5.74 元不变,对应14.7x 2020e P/E 和11%空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  收入恢复不及预期;外部融资落地进展不及预期。

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