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东方园林(002310):聚焦生态环保主业 拟发行优先股优化财务结构

发布时间:2020-05-01    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  公司主要从事大生态+大环保+循环经济,国资入股提升信用及融资能力,拟发行优先股募资不超过30 亿元,将优化财务结构、支撑可持续发展。

  投资要点:

  维持增持。公司2019 年营收81.3 亿元(-38.9%)、净利0.52 亿元(-96.8%)符合预期,融资环境趋紧/地方债跟PPP 清理等宏观环境下,公司严控项目承接更关注可持续性跟现金流;维持预测2020-21 年EPS 为0.38/0.47元增速1868/22%,预测2022 年EPS 为0.57 元增速21%;维持目标价6.43元,对应2020/21 年16.9/13.7 倍PE,增持。

  毛/净利率下滑,经营现金流承压。1)2019 年主营收入构成:市政园林30%/水环境46%/全域旅游16%;2)单季度净利增速-2852/-195/-97/51%;3)毛利率29.5%(-4.6pct),市政园林28.7%(-6.8pct)/水环境28.9%(-3.3pct)/全域旅游40.3%(+5pct);净利率0.54%(-11.4pct);4)期间费用率23.3%(+4.3pct),财务费用率9.9%(+4.7pct);5)经营净现金流-13.3 亿元(上年0.51 亿元)因融资趋紧/PPP 落贷放缓/现金支出增加等,收现比57.8%(-11.4pct)/付现比76.5%(-3.9pct);6)应收账款占总资产22%(+0.7pct),负债率71%(+1.7pct)。

  聚焦生态环保主业,拟发行优先股。1)公司主要从事大生态+大环保+循环经济,生态板块重在做精品项目/注重产值质量/控制投资节奏;降低PPP增加EPC;提出水资源管理/水污染治理修复/水景观建设的“三位一体”

  生态综合治理理念;2)环保板块是重要增长极,公司将加大环保运营性资产投入,目前已储备28 个省份的处置能力,区位优势明显;3)循环经济板块未来三大业务板块之一,目前已成立事业部;4)国资入股将提升信用及融资能力、为业务提供一定支持、有助于在生态环保领域的市场地位进一步提高;5)拟发行优先股募资不超过30 亿元,将偿还贷款/兑付到期债/补流,将优化财务结构;6)逐步调整借款结构,短期偿债压力逐步缓解。

  催化剂:政策发力刺激经济、PPP 政策修复、订单业绩加速等风险提示:通胀制约政策空间、地方政府财力制约现金流等

申请时请注明股票名称