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东方园林:业绩增长持续强劲,水环境治理空间广阔

发布时间:2018-05-08    研究机构:安信证券

事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入25.40亿元,比上年同期增加106.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,比上年同期增加127.81%,扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS0.0036元,比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。

营收连续5个季度增速逐季提升,Q1归母净利润自2011年以来首次为正:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入25.40亿元,同比增加106.65%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%,18Q1增速同比大幅提高了43.26个pct,且连续5个季度营收增速逐季提升,反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比增长127.81%,为公司自2011年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%,18Q1增速同比大幅提高了80.46个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,且18Q1营业利润及利润总额分别较17Q1增加1596.30%、591.23%,我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面,18Q1少数股东损益为-0.04亿元,较17Q1减少0.26亿元(-118.45%),主要为2017年6月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制,本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.07亿元,较2017Q1同比增加0.05亿元。

毛利率及期间费用率同比降低,经营及筹资现金流入增加,负债率提高:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为28.95%,较17Q1同比降低了3.16个pct,较2017年全年降低了约2.61个pct,主要为期内营业成本增速(116.27%)高于营业收入增速。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为24.85%,较17Q1降低4.2个pct:其中管理费用同比增长80.39%,管理费用率为19.09%(较17Q1降低2.77个pct),主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加;销售费用同比减少9.12%,销售费用率为0.26%(较17Q1降低0.34个pct);财务费用同比增长72.63%,财务费用率为5.50%(较17Q1降低1.08个pct),主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面,18Q1存货达到123.32亿元,较17Q1增加35.41亿元(+40.27%),较2017年末减少1.01亿元,我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元,较17Q1增加流入2.78亿元(+1046.82%),主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25亿元(+1299.83%),主要为期内公司融资净流入增加。18Q1期末公司货币资金余额为28.99亿元,较17Q1期末增加11.18亿元(+62.76%),较2017年末减少5.04亿元,主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为70.10%,剔除预收账款后的资产负债率为67.13%,分别较2017年末提高了2.48、2.10个pct,我们判断或主要为期内其他流动负债(短期及超短期融资券等)较2017年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。

新签合同维持强劲增长,水环境治理领域优势显著,黑臭水体整治空间广阔:公司2017年报披露,2017年全年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%;其中中标PPP订单50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%。年报同时指出,截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约232.68亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息,生态环境部联合住房城乡建设部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,范围涉及36个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业,在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

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