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东方园林:业绩保持高增长,营运能力明显提升

发布时间:2018-05-11    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,期待现金流继续改善,维持“买入”评级

东方园林(002310)发布17年年报,公司17年实现营收152.26亿元,YoY+77.79%,归母净利润21.78亿元,YoY+68.13%,业绩符合我们/市场预期,扣非归母净利润YoY+83.65%,非经常性损失主要系出售申能环保股权产生投资损失。公司17年经营净现金流29.23亿元,同比增加86.45%,投资性现金流投资支付现金46.45亿元,我们判断PPP项目大量开工是公司17年现金投入较高的原因,期待后续现金流持续改善。公司17年新中标金额763.21亿元,YoY+83.29%,项目质量保持高位,我们认为公司未来收入/业绩有望继续保持较高增长,营运指标或持续改善,维持“买入”评级。

收入增速逐季提高,在手订单饱满有望促进未来收入增速维持较高水平

公司17年单季度营收同比增速63.4%/73.4%/74.4%/85.6%,逐季提高,16年起仅16Q2增速在60%以下,我们认为在手订单加速转化或是主要原因。公司17年新中标PPP项目715.71亿元,YoY+88.30%,传统项目47.50亿元,YoY+30.83%,合计同比增长83.29%,我们估算公司17年底在手订单接近1000亿元,饱满订单有望促进未来收入增速保持高位。我们统计公司17年末累计中标PPP项目88个,入库率近85%,年报披露成立SPV项目75个,项目质量优秀为公司项目快速落地奠定了基础。

毛利率/净利率有所下降,有息负债平均成本或有所上升

公司17年毛利率31.56%,同比降1.27pct,主要系工程主业毛利率下降1.33pct所致,其中市政园林/水环境综合治理分别下降1.44/2.02pct,未来PPP市场竞争格局改善有望使公司毛利率企稳回升。公司三费率同比降0.93pct,财务/管理费用率下降0.91pct/0.03pct,体现公司周转效率提升及规模效应。公司净利率同比降1.55pct,除毛利率下降外,资产减值损失占收入比重提升0.21pct是主要原因。我们以年初/末有息负债余额均值(短/长期借款+应付债券)为基数,测算公司17年有息负债成本或提升0.5pct左右,近期央行降准或对公司18年财务费用率继续下降产生积极影响。

经营现金流大幅改善,周转效率持续提升

17年公司经营净现金流大幅改善86.45%,主要系公司加强应收款催收和项目回款改善所致。投资性现金流中,投资支付现金46.5亿元,同比增长2倍,PPP项目大面积开工或是主因。我们认为PPP项目总现金流的改善以融资落地为前提,而我们估算公司目前融资落地项目占已开工项目比例接近70%,为现金流持续改善提供了有利条件。公司17年存货/应收款/总资产周转率均实现明显提升,优秀的项目质量和管理能力或是主因。

期待未来业绩高增同时现金流持续改善,维持“买入”评级

我们预计公司18-20年EPS为1.22/1.65/2.07元(调整前18-19EPS为1.17/1.54元,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年17-20倍PE,目标价20.74-24.40元(调整前21.06-25.74元),维持“买入”评级。

风险提示:现金流改善幅度不及预期;PPP项目落地速度不及预期。

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