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东方园林:东方园林估值体系探讨

发布时间:2018-09-29    研究机构:招商证券

从静态估值角度看东方园林(002310)估值

以区间涨跌来判断股票走势,是一种相对感性的方法,与此相比,更理性的方法是比较碧水源和东方园林的17年静态估值。

目前整个市政环保或PPP板块处于困惑期或待反转期,(5月至7月我们认为是PPP/市政环保的艰难时期,而7月、8月以来是市政环保行业的缓和期),未来几个月内市政环保或PPP板块如何发展需要看政府的定调,故碧水源和东方园林18年所能实现的最终业绩其实并没有相对确定的一致结论,故,在比较两家公司估值高低时我们觉得相对有效的是参考当前市值下,相对17年业绩的静态估值。

碧水源和东方园林在17年扣非后归属净利润分别为22.69和22.86亿元,在东方园林复牌前,即8月24日周五,碧水源收盘市值对应17年静态PE估值为15.6倍,东方园林的停牌市值对应17年静态PE估值为17.6倍,而在周一复牌后,碧水源和东方园林的收盘市值相对于17年的静态估值分别为16.3和15.8倍,即两者已经追平,甚至由于涨跌互现,东方园林的静态估值已略低于碧水源。同时也需要考虑的是,碧水源具有设备和技术溢价,而东方园林具有危废板块估值尚未体现的溢价,综合来看,若以碧水源为对照体系,东方园林的静态估值应无下跌空间;当然,我们需要提醒的是,我们判断当前是市政环保行业的相对底部,碧水源当前的市值与估值也正存在低估。

风险提示:

大盘系统性风险,项目进度不达预期风险,危废项目拓展不达预期,PPP政策变化风险,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险,大股东股权质押风险等。

1,项目进度不达预期,导致业绩低于预期的风险;

公司项目大多为市政工程类项目,均为完工百分比法确认收入。但项目进度可能受到多方面因素影响,若项目进度不达预期,则业绩将有低于预期的风险。

2,危废项目拓展不达预期;

危废为公司第二主业,公司危废板块规划规模较大,危废项目的投产需要历经环评、建设、投产等环节,如果危废项目拓展不达预期,可能对公司发展构成影响。

3,PPP政策变化的风险;

公司PPP订单累计超过1800亿,PPP行业政策的变化将对公司发展构成影响。

4,利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险;

若利率持续上升,公司融资成本可能提升,对应财务费用率可能大幅提升,进而影响利润兑现。

5、大股东股权质押风险;

公司实际控制人何巧女女士和唐凯先生及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的60.46%,如果股价持续下跌将会带来股权质押风险。

申请时请注明股票名称