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建筑装饰行业:金融工作会议利好建筑行业,蓝筹白马估值有望不断提升

发布时间:2017-07-16    研究机构:中泰证券

金融工作会议强调服务实体经济与鼓励直接融资,建筑企业融资便利有望提升,央企与细分龙头稀缺性再次凸显。7月14日至15日,全国金融工作会议在北京召开,重点强调金融要服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革,设立金融稳定发展委员会。我们认为会议核心内容对于建筑行业有以下几点重要影响:第一,会议要求金融要服务于经济社会发展,促进融资便利化、降低实体经济成本,这有利于建筑企业未来获得更多融资及降低财务成本,扩大建设工程规模,利好PPP行业快速发展。第二,会议要求把发展直接融资放在重要位置,要坚持质量优先,提高资源配置效率,预计未来IPO超发状态还会延续,蓝筹稀缺性继续凸显,利好建筑央企与细分行业优质龙头,其估值有望继续提升。

建筑央企行业地位提升、盈利稳健增长、流动性好、估值低,重点推荐中国建筑、葛洲坝。这周我们外发了中国建筑的深度报告从一个全新视角剖析中国建筑理论市值空间,认为房地产业务不仅不应是压制公司估值的因素(其能为公司开展基建PPP业务提供强大的现金流),反而是公司相对于其他建筑央企的核心优势。当前公司盈利增长预期明确,估值极低,继续重点推荐。我们今年以来持续看好建筑央企,主要原因包括:1)在国内PPP、海外一带一路浪潮之下,建筑央企行业地位和市场份额显著提升,平台化趋势显著;2)建筑央企自去年以来订单保持20-30%快速增长,未来几年每年10%以上稳健增长预期明确;3)在市场风格拥抱蓝筹低估值,MSCI将A股纳入之际,建筑央企低估值、流动性好的优势持续彰显,具有极强吸引力。我们认为当前估值最具吸引力的公司除中国建筑外,还有葛洲坝、中国铁建,持续重点推荐!

PPP支持政策再度密集出台,利率回落,板块再迎良机。近期国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。而市场对50号文、87号文的解读也逐渐由偏负面转向正面,认为其有利于PPP健康长期发展。系列PPP政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP大发展信心。另一方面,近期上海银行间各期限拆放利率(Shibor)开始出现下行,630银行MPA考核流动性紧张程度低于预期。市场对于流动性紧张的预期正在修整,三季度资金面有望明显好于二季度,预计银行对于PPP项目贷款审批将逐渐加快,PPP估值抑制因素有望不断消除。园林PPP类公司有望引领建筑行业中期盈利高增长,其中预计增速较快的包括棕榈股份、岭南园林、龙元建设等。我们继续重点推荐:龙元建设(一季度增长73%十分强劲,目前估值仅17年19倍)、东方园林(002310)(PPP园林龙头,战略布局全域旅游,业绩高增长趋势明确,15亿员工持计划实施完毕,大股东亲属新近增持2.68亿元股票,业绩释放动力充足,当前17年仅23倍PE)、铁汉生态(9亿元大股东兜底二期员工持股已完成,近期筹划推行股票期权激励计划,22倍PE,中报业绩预增30%-60%,略低于预期,但剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回,今年中报同比增长74%-114%,仍然处于业绩加速趋势,维持全年高增长预期)、岭南园林。此外,基建设计龙头在前期订单高增长逐渐向业绩转化、PPP市场逐渐打开之际,还重点推荐苏交科、中设集团(详见我们前期深度报告)。

铁路混改有望启动,高铁盈利线路增多,预计铁路投资增速将会提升。7月14日,中国铁路总公司总经理陆东福与腾讯董事局主席马化腾就深化路企合作举行会谈,目前铁路总公司正在探索推进优质资产资本化、股权化、证券化,欢迎腾讯公司参与铁路企业混合所有制改革,进一步放大高铁的溢出效应。而近年来国内旅客对于高铁出行的需求不断提升,相对于飞机出行,高铁具有可靠性与经济性优势;相对于客车出行,高铁具有安全性与快捷性优势,高铁对于其他出行方式分流在加速。另一方面,高铁的普及也改变了人们的出行方式,异地办公与居住,中短途快速旅行等越来越普遍,国内旅客的出行习惯也不断向高铁倾斜。截止今年上半年,除京沪线以外,京津城际、沪杭沪宁高铁、深杭高铁、广深高铁、胶济客专、合宁高铁等一系列高铁均已经实现盈利。另一方面,许多重要城市节点之间的连接线还未修建,路网建设需进一步加密,铁路总公司与社会资本有望加大铁路建设的再投资。我们认为,随着国内对于高铁出行需求逐渐增多,高铁线路的盈利增多,铁路投资增速有望明显提升,推荐中国铁建、中国中铁。

风险提示:PPP落地不达预期风险,政策推进不达预期风险,项目进度不达预期风险。

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